（B2B业务）的高调上市，更是得到全球投资者的疯狂追捧。发行当日股价大涨192%至39.5港币，按照公司
承诺的07年纯利，动态市盈率达到200倍左右“惊人”的估值水平。
然而公司上市不久，先是公司总裁马云抛出“过冬”论，后是美国次贷危机不断加深，过高估值的阿
里巴巴，终于崩溃，3月18日更是暴跌22%，跌破IPO发行价至12港币，前期投资者系数被套，区区几个月，
应该有不少投机者体会从天堂坠落至地狱的恐怖感觉。
阿里巴巴（B2B）究竟是严重互联网泡沫，还是真正可能成为伟大的企业？
我的看法很简单：阿里巴巴的确是一个具有“经营壁垒”的企业，并有可能成为伟大的企业，只不过，
诞生在浮躁的牛市注定了其股价波澜的过程。阿里巴巴还是那个阿里巴巴，不同的只是投资者给与了太多
幻想。
阿里巴巴对中国B2B市场最大的贡献，莫过于建立了中国企业之间经营的“初步诚信”体系。这也是实
际上限制中国互联网市场发展最大的瓶颈。依托诚信通、支付宝，阿里巴巴营造出一个具有中国特色的诚
信平台，解放了很多企业对于网络欺诈等诚信问题的担忧思想，激活了中小企业开展网络营销的热情。
自公司成立以来，在艰难度过2000年全球互联网泡沫后，阿里巴巴终于在2004年开始了业绩的狂飙。
| 收益 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 |
| 國際交易市場 | 254,765 | 527,227 | 991,869 | 1,547,695 |
| 增速 | 106.95% | 88.13% | 56.04% | |
| 中國交易市場 | 104,670 | 211,070 | 371,993 | 615,062 |
| 增速 | 101.65% | 76.24% | 65.34% | |
| 其他 | ||||
| 總計 | 359,435 | 738,297 | 1,363,862 | 2,162,757 |
| 增速 | 105.40% | 84.73% | 58.58% | |
| 收益成本(1) | 62,569 | 126,509 | 237,625 | 280,113 |
| 增速 | 102.19% | 87.83% | 17.88% | |
| 毛利 | 296,866 | 611,788 | 1,126,237 | 1,882,644 |
| 增速 | 106.08% | 84.09% | 67.16% | |
| 銷售及市場推廣費用(1)(2) | 194,773 | 393,950 | 610,198 | 736,813 |
| 增速 | 102.26% | 54.89% | 20.75% | |
| 產品開發費用(1)(2) | 19,151 | 35,678 | 105,486 | 131,495 |
| 增速 | 86.30% | 195.66% | 24.66% | |
| 一般及行政費用(1)(2) | 57,639 | 101,082 | 159,969 | 229,868 |
| 增速 | 75.37% | 58.26% | 43.70% | |
| 其他經營（虧損）收入淨額 | -426 | 14,465 | 17,645 | 19,877 |
| 增速 | -3495.54% | 21.98% | 12.65% | |
| 經營溢利 | 24,877 | 95,543 | 268,229 | 804,345 |
| 利息收入 | 3,591 | 7,876 | 23,159 | 345,099 |
| 除所得稅前溢利 | 28,468 | 103,419 | 291,388 | 1,149,444 |
| 增速 | 263.28% | 181.75% | 294.47% | |
| 所得稅抵免（支出）權益擁有人應佔 | 45,393 | -32,965 | -71,450 | -181,649 |
| 期內溢利 | 73,861 | 70,454 | 219,938 | 967,795 |
| 增速 | -4.61% | 212.17% | 340.03% |
很多投资者并没有真正理解阿里巴巴，理解马云，理解阿里巴巴的上市。从公司年报中，可以看出几
点关键因素：
1、公司收入增速已经减缓。
2、公司国际业务收入占大多数比例。
3、公司2007年营销费用大幅降低也是公司纯利大增的原因。
如果我们再次研究其国际业务收入情况就会发现：
| 业务收入明细 | 2004年 | 2005年 | 2006年 | 2007年1H | 2007年 |
| GOLD SUPPLY (人） | 6435 | 12192 | 18682 | 22000 | 27384 |
| 增速 | 89.46% | 53.23% | 46.58% | ||
| 收入（万元） | 24533 | 51140 | 96786 | 68025 | 150333 |
| 平均收入（元） | 38333 | 41918 | 51757 | 30921 | 54898 |
| 增速 | 9.35% | 23.47% | 6.07% | ||
| 国际诚信通（人） | 5015 | 7791 | 10843 | 11000 | 12152 |
| 增速 | 55.35% | 39.17% | 12.07% | ||
| 收入（万元） | 944 | 1583 | 2401 | 1515 | 3283 |
| 平均收入（元） | 1887 | 2029 | 2223 | 1377 | 2701 |
| 增速 | 7.52% | 9.58% | 21.50% | ||
| 中国诚信通（人） | 66472 | 121631 | 189573 | 222600 | 266009 |
| 增速 | 82.98% | 55.86% | 40.32% | ||
| 收入（万元） | 10326 | 20826 | 36965 | 25842 | 59410 |
| 平均收入（元） | 1553 | 1713 | 1950 | 1161 | 2233 |
| 增速 | 10.29% | 13.84% | 14.55% | ||
| 其他收益 | 141 | 281 | 234 | 254 | 3250 |
| 总收益 | 35944 | 73830 | 136386 | 95636 | 2162757 |
可以看出几个重要信息：
1、国际业务收入来源中，GOLD SUPPLY会籍收入占绝大部分，同时也占公司全部收入的主要部分。而
GOLD SUPPLY会员主要是中国的出口商和香港地区的出口商组成。他们的年均收入高达5.48万，远高于诚信
通用户平均年收入。
2、国际诚信通用户与GOLD SUPPLY用户比较，只有其1/2左右，与中国诚信通相比，其用户比例更低。
而国际诚信通用户主要来自国外用户（大部分是买家）
这时，已经很清楚，阿里巴巴主要盈利来自中国中小出口企业，他们由于规模较小，营销能力不强，
加上美国出口竞争激烈，导致企业愿意投入较大的费用用于网络营销推广。
那么，现在美国经济陷入衰退概率越来越大，中国出口已经明显下滑的情况下，阿里巴巴会怎样呢？
可能的情况是：
1、国外用户浏览的下滑（消费不足——进口不足——浏览量下滑）
2、出口企业在网络上成交的交易量下降，导致出口企业浏览量下滑，最终导致出口企业在阿里巴巴
缴纳高昂费用动力下滑。
3、阿里巴巴出口企业用户续约率下降。
4、阿里巴巴盈利能力下滑。
这样看，马云选择阿里巴巴在2007年上市，就是顺理成章了。马云早就看到了整个出口形势的冬天即
将到来：
只需要分析下阿里巴巴的流量就可以清楚看到这个趋势，实际上在2007年就已经开始了。
可以参照环球资源网的流量：
已经很明显，阿里巴巴的冬天，其实早在2007年就已经开始了。
如果你还要问，为什么阿里巴巴需要在香港上市，那么我的回答是：
香港的用户占国际诚信通用户的最大头，而且，香港上市能够吸引国外用户的目光。因为目前阿里巴
巴国际上的买家数量太少了，实际上根本不能给国内庞大的中小出口商提供更多的买家信息。
阿里巴巴高速成长，目前更多反映的是国内众多中小出口企业面临激烈的竞争压力，这样的压力将在
未来更加激烈。
度过这段可能漫长的冬天，中国国内消费市场和出口重新走向正轨的时候，才是阿里巴巴重新焕发魔
力的时候。
从估值上看，网络股的定位一向是非常困难的，这也是投资者极易遭受重大损失的原因之一：你很难
找到“安全边际”。也许，随着投机者的褪去，阿里巴巴的安全边际能够显现出来。