乔治·索罗斯:全球面临60年来最严重金融危机

KAIDO

乔治·索罗斯:全球面临60年来最严重金融危机 www.eastmoney.com   2008-01-23 09:05   乔治·索罗斯   FT中文

当前的金融危机是由美国住宅市场泡沫促成的。从某些方面来说，这一金融危机与第二次世界大战结束后每隔4年至10年爆发的其它危机有相似之处。 　　然而，在金融危机之间，存在着本质的不同。当前的危机标志信贷扩张时代的终结，这个时代是建立在作为全球储备货币的美元基础上的。其它周期性危机则是规模较大的繁荣-萧条过程中的组成部分。当前的金融危机则是一轮超级繁荣周期的顶峰，此轮周期已持续了60多年。 　　繁荣-萧条周期通常围绕着信贷状况循环出现，同时始终会涉及到一种偏见或误解。这通常是未能认识到贷款意愿和抵押品价值之间存在一种反身（reflexive）、循环的关系。如果容易获得信贷，就带来了需求，而这种需求推高了房地产价值；反过来，这种情况又增加了可获得信贷的数量。当人们购买房产，并期待能够从抵押贷款再融资中获利，泡沫便由此产生。近年来，美国住宅市场繁荣就是一个佐证。而持续60年的超级繁荣，则是一个更为复杂的例子。 　　每当信贷扩张遇到麻烦时，金融当局都采取了干预措施，（向市场）注入流动性，并寻找其它途径，刺激经济增长。这就造就了一个非对称激励体系，也被称之为道德风险，它推动了信贷越来越强劲的扩张。这一体系是如此成功，以至于人们开始相信前美国总统罗纳德•里根(Ronald Reagan)所说的“市场的魔术”——而我则称之为“市场原教旨主义”(market fundamentalism)。原教旨主义者认为，市场会趋于平衡，而允许市场参与者追寻自身利益，将最有利于共同的利益。这显然是一种误解，因为使金融市场免于崩盘的并非市场本身，而是当局的干预。不过，市场原教旨主义上世纪80年代开始成为占据主宰地位的思维方式，当时金融市场刚开始全球化，美国则开始出现经常账户赤字。 　　全球化使美国可以吸取全球其它地区的储蓄，并消费高出自身产出的物品。2006年，美国经常账户赤字达到了其国内生产总值(GDP)的6.2%。通过推出越来越复杂的产品和更为慷慨的条件，金融市场鼓励消费者借贷。每当全球金融系统面临危险之际，金融当局就出手干预，起到了推波助澜的作用。1980年以来，监管不断放宽，甚至到了名存实亡的地步。 　　当新产品的复杂程度到了监管当局无法计算风险，并开始依赖银行自身的风险管理手段时，此轮超级繁荣周期失去了控制。同样，评级机构也依赖合成产品发明者提供的信息。这是一种令人震惊的不负责任。 　　任何可能出问题的地方都出了问题。开始时，出现在次级抵押贷款上的问题，蔓延到了债务抵押债券(collateralised debt obligations)，危及了市政及抵押担保保险公司和再保险公司，并可能危及规模数万亿美元的信贷违约掉期市场。投资银行对杠杆收购的参与成为了负债。市场中立的对冲基金后来不再中立，不得不结清头寸。有资产担保的商业票据市场陷入停顿，各银行为将抵押贷款移至资产负债表外而建立的特殊投资工具(special investment vehicles)，也不再能够获得外部融资。最后一击出现在作为金融体系核心的银行间借贷中断之际，中断的原因是各家银行不得不保护自己的资源，不再信任对方。各国央行不得不注入数额空前巨大的资金，围绕前所未有的证券种类，为数量空前的金融机构提供信贷。这使此次危机进一步加剧，超过了二战以来的所有危机。 　　信贷扩张必然继之以一个信贷紧缩时期，因为一些新信贷工具和做法不够健全，也难以持续。全球其它地区不愿累积额外的美元储备，这限制了金融当局刺激经济的能力。直到最近，投资者们一直指望美联储(Federal Reserve)会尽其所能来避免经济衰退，因为在以往（类似）情况下美联储就是这样做的。如今，他们将被迫认识到，美联储无法再这样做了。在石油、食品及其它大宗商品价格坚挺，同时人民币升值略有提速的情况下，美联储也要担心通货膨胀。如果联邦基金利率降至某一特定点位以下，美元将再度面临压力，而长期（美国）国债的收益率则必将上升。那个点位究竟在何处，目前不可能作出判断。当触及这一点位时，美联储刺激经济的能力也就耗尽了。 　　尽管从目前情况看，发达国家出现经济衰退或多或少是在所难免的，但中国、印度和一些产油国仍在强劲增长。因此，当前的金融危机不太可能导致一场全球性的衰退，而是一次对全球经济的根本性调整。在这一调整过程中，美国将相对衰落，而中国和其它发展中国家将崛起。 　　但危险在于由此产生的政治紧张局势，其中包括美国实施保护主义，可能使全球经济陷入混乱，并将这个世界拖入衰退乃至更糟糕的境地。

KAIDO

建设中美金融利益共同体并非神话大 | 中 | 小
2008年01月18日11:22

《华尔街日报》中文网络版专稿

张巍柏

当
2005年安邦分析师开始讨论中美金融交叉持股以形成利益共同体问题的时候，很多人对此不屑一顾，或认为是开玩笑，或认为这太遥远，诸如美国不会让中国控制其金融业，中国实力太弱小等等，都是这些人不屑一顾的理由。

但到2007年，当美国爆发次贷危机，中国投资有限公司真的掏出50亿美元入股摩根士丹利的时候，我们发现，中美建立“金融利益共同体”的前景确实存在，而且激动人心。

要说明的是，这里所说的“利益共同体”，不是指政治意义上或国家意义上的共同体，而是指企业之间通过交叉持股而建立的共同利益基础，不过在这个基础之上，未来也完全有可能衍生出其他的共同利益。

让我们看看中美两国目前的形势：当前中国有着庞大的储蓄/投资，有上万亿美元的外汇储备资本，而且仍在快速增长；中国急需提高金融业的发展水平，提高金融生产力水平；中国还需要更有力度的金融市场开放，以提高自己金融系统配置资源的能力，推动整体经济又好又快地发展……反观美国，当前的美国有着庞大的消费，有庞大的债务和资本流入需求；美国在次按危机之后金融业纷纷裁员的现实说明，金融服务已经供给相对过剩，急需向他国输出金融服务；美国也需要改革，以改变自己过于依赖消费而缺乏储蓄的现状，以为自己未来的老龄化社会积累一些财富……

对比来看，中国和美国在金融问题上，有着很强的互补性，双方在金融合作上的前景极为远大。对于这一前景，中国人过去不去想，现在则有些不敢想。而美国人则对中国资金的进入感到担心，这种担心很容易就会变成政治上的反对。

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近日，独立经济学家谢国忠也撰文指出了中美金融合作的类似前景。谢国忠认为，中国帮助美国的最好办法，就是让其金融体系重新获得资本，而非重估人民币。他分析指出，在过去10年，举债是美国繁荣的一个重要原因。但是现在，人们发现很多的累积债务是由于那些欺骗性很强的金融产品低估了自己的真实成本。因此，债务被人为地膨胀起来。当债务泡沫破裂的时候，美国试图通过增加收入而非债务来支撑原来的生活水平，它采取的弱势美元的货币政策也就开始与人民币汇率问题纠结在一起。

但是，强势人民币对于美国出口产生的正面影响将是很小的。中国的人力成本是美国的1/10，我们无法判定多大的人民币升值幅度才能让中国消费者买得起美国工厂的产品。我们也很难评估人民币升值的一个间接影响──其他国家的货币对美元将进一步走强。看起来，美国必须通过减少国内消费支出的方式而不是增加出口来解决问题。但这将是痛苦的，因此，美国将持续地向中国施压，而不会考虑中国在美国低迷经济中扮演的实际角色。

当然，美国的衰落并不符合中国的利益，美国经济需要一些调整，美国需要资金的流入。谢国忠认为，北京可以在这一点上帮助美国。中国拥有每年3,000亿美元的经常账户盈余。这些资金可以用作购买美国金融机构的股份，以补充后者的资本。更重要的是，北京可以将这些机构与中国的经济繁荣联系起来，极大地增强他们的特许权价值。不过这种双赢的局面正被美国的一些势力所抵制，他们无法想象中国成为大股东──也就是他们的老板，他们只希望将中国人蒙在鼓里，向中国兜售他们的国债。

谢国忠对未来中美金融合作的前景很乐观，他认为美国可能会在2008年醒悟过来。当信贷危机更加恶化时，来自中国的钱可能看起来就不那么糟糕了。他们甚至可能去主动敲门，向中国乞求资金。中国帮助美国的最好办法，就是让其金融体系重新获得资本，而非重估人民币。

双赢的结果确实令人期待，但前进中的障碍也极为现实。不过，我们不能否认的是，中国确实可以入股甚至并购美国高端的金融服务，以提升自己的金融生产力。这是全球化过程中激动人心的前景。如果说工业的全球化带动中国制造业生产力快速提升，走出了贫穷，实现了前30年经济快速增长，那么中国在金融上的全球化，资本上的全球化，就完全可以带动中国走向小康和富裕，实现未来30年的经济快速增长。

综上所述，中国需要改革的外来压力；美国十余年未动的健康保险体系和居民消费方式同样需要改革的外来压力。还有什么比中美成为经济、金融利益共同体，成为全球经济稳定器更激动人心的结合？

（本文作者张巍柏系安邦集团研究总部分析师，文中所述只代表他的个人观点。）

kamo

1月24日、ムンバイ証券取引所の株価が暴落した。インド株価の動向をあらわすＳＥＮＳＥＸ指数は終値ベースで前日に比べ4.1％安の１万2938まで落ちた。今回の暴落の主役は、インド経済のけん引役だったソフトウエア企業だった。

　そしてもう一つの特徴は、これまでインド経済躍進の「主役」であったソフトウエア産業を対象とした増税である。これが株暴落での主な原因となった。

　増税対象の主な項目としては次のようなものがある。

（１）ソフトウエア企業に対する最低代替税（ＭＡＴ）の適用。これまでソフトウエア企業に対しては事実上の無税という優遇策がとられていたが、これが廃止された。これでどのソフトウエア企業でも最低でも利益の1.5%を税金として支払わなければならない。

（２）ストックオプション（ＥＳＯＰ）に対する課税。これも従来は無税であったが、来年度からは付加給付税（FBT）の対象となり、33％の税金を払う必要がある。これがもっともインドＩＴ企業に対する不安感を煽った。

（３）サービスＴＡＸ等の増税。たとえばオフィス等をリースで借りている企業に対する税金が増額されることから、中小のソフトウエア会社にとって環境が非常に厳しくなるとの見方で一致している。

　しかし最低代替税の適用といっても利益の1.5％であり、大手ソフトウエア企業にはそれほどの影響はない。そのため翌日には逆に株価が大幅に値上がりするという乱高下を起こしている（５日時点では世界的な株安の中で再び下げている）。

　そもそもこの最低代替税の適用は2009年度から予定されていた。それが急に2年間の前倒しとなった。当然、急成長したインドソフトウエア産業をこれ以上、税制面で優遇する必要がなくなったのが最大の理由であろう。

　もう一つ言われているのは、最近の政治情勢である。最近の選挙の結果は与党の退勢を示しており、支持率回復のため人口の大多数を占める低所得者層である農民層・貧困層からの支持を取り付ける必要がある。儲かっているＩＴ企業から税をとり農村への予算にまわすというのがこの税制改革の始まりだとのうわさである。

　また、以前のコラム「無国籍化するインドのIT産業」でも書いたように、欧米資本によるＩＴ企業が非常に増えてきている。これらの企業がインドではほとんど税金を払わなくてもよいと言う現実に対する反発もある。

　ソフトウエア産業全体で見ればファンダメンタルズは強く、これで停滞することはないだろうとの見方が多い。しかし中小のＩＴ企業にとっては影響は大きい。これでますます大手企業による寡占化が進む可能性はあるかもしれない。

　この来年度予算が発表される前、もう一つの発表があった。政府は半導体などハイテク部品産業に対する投資優遇策をまとめた。今後３年間に半導体などの工場を新設する企業を対象とし、当初10年間の投資額の最大25％を国が補助する。地元紙によると国は工場への出資、免税措置、無利子融資などの形で支援するようだ。

　具体的には台湾や東南アジア諸国などに大きく出遅れている半導体や薄型ディスプレーパネル（ＦＤＰ）を製造する先端工場の誘致を目指す。フィンランドのノキアや米モトローラなど有力携帯電話メーカーがインド生産を推進し、また自動車産業も成長しており、半導体需要は拡大している。しかし、インドには半導体の先端工場がなく、これまで全量を輸入に頼ってきた。製造業の発展のためには先端的な基盤産業の誘致・育成が必須なのであろう。

　言い換えれば、すでに世界に通用しているソフトウエア産業の保護・育成から、基盤産業の育成に大きくハンドルをきったということかもしれない。

　3月3日と同4日、インド全国はホーリー祭だった。ホーリーとは、この時期（２月〜３月）の満月の日に行われるヒンドゥー教の春を迎える祭りだ。さまざまな色の粉や水、生卵を、家族や友人、はては通りすがりの人にまでかけ合う、なんとも過激な祭りである。

　北インド由来のお祭りであり、北部は特に激しい。東京の知人がちょうどこの時期にタージマハールを観に行った。しかし祭りが激しく、巻き込まれるのを恐れた観光ガイドからホテルに足止めを食らい、２日間いたのに１時間しかパレスを観られなかったそうだ。

　南インドではそれほど盛り上がるわけではない。それでもバンガロールでは会社の敷地でも往来でも、顔中服中、色だらけになった人がぞろぞろ歩いており、わかっていてもぎょっとさせられる。バンガロールの友人は散髪に行った帰りに絵の具をかけられ散々だったようだ。

　まぁ、税制改革が大きな騒ぎにならず、不満の捌け口が絵の具の掛け合いに向いているようなら大きな問題はないのであろう。

巴菲特一世

股市达人在入门时，掌握一些必要的股市投资技巧是你炒股时获得成功的最基础的保障，一些新手在入门时，一定要对基本的炒股技巧和思路有很好的把握，这是您炒股取得成功的保障