私募股权基金中的基金

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私募股权基金中的基金




对有兴趣进行私募股权投资但不知从何下手的人来说，基金中的基金可能是最好的选择。在选择性投资手册中（达雷尔·乔布曼（Darrell Jobman）编）, 约翰·威利出版公司（John Wiley & Sons，2002年版），杰弗里·西尔特、托马斯·加卢恩和保罗·赖斯介绍了基金中的基金并概括了决定投资时需注意的要点。

私募股权基金中的基金

很多投资者可能会用基金中的基金这种方式建立自己的私募股权投资方案。与直接合伙的投资者相比，基金中的基金的投资者通常资产基础比较薄弱，并且联系不到绩效优秀的直接合伙人。而且他们资源有限，不足以管理资产组合中的这一部分。此类投资者正有效地外包管理这部分私募股权投资的工作。

私募股权基金中的基金是在投资组合中建立更为全面、多样的私募股权资产类的一种途径。管理者将基金中的基金投入到许多私募股权投资项目中。基金中的基金可以创造极富多样性的投资组合，其中包括对数百个公司的直接投资，而投资形式涵盖了某些或所有的私募股权形式。

基金中的基金的特点

高质量的私募股权基金中的基金的主要优势可以概括为：接触拥有资深管理人的高质量基金，多样性最大化和节约成本。对某些投资者而言，最大的缺陷是，除了支付给直接私募股权合伙人的费用外还要支付给基金中的基金管理者一笔额外的费用。

对这笔额外费用要根据具体情况加以考虑。基金中的基金能否提供参与质量最高的四分之一的基金进行投资的机会？自己管理私募策略的成本如何？能否聘用并留住与基金中的基金合伙公司的管理者相比更具优势的全职工作人员？只有考虑到这些问题后才能决定0.75%到1.25%的附加费用是否为适当成本。与所有资产管理费一样，委托的资产越多总费用就越低。尽管典型的收费比率为1%到2.75%，基金中的基金的投资者如果大量投资，综合费用会降低到75到85个基点。

有机会接触高质量基金很重要

经验丰富的基金中的基金管理者有能力联系到绩效最优秀的直接股权合伙公司，这是他们的一大优势。而这种联系似乎在为私募股权资产类创造高额回报中是最为重要的因素。比较一级公司（公司中最优秀的四分之一）和二级公司，我们可以发现，两类公司的投资回报率相差很远。这一点是非常值得考虑的重点。从图表9.2中我们可以看到，1969年到1999年间，最优秀的四分之一合伙公司，其风险投资、收购和所有私募股权的回报率高于中等公司一倍以上。至于水平较低的四分之一合伙公司，其回报率低于同期短期国库券的回报率。

图表9.2显示，风险投资基金在这一时期表现最佳，最优秀的四分之一创造了30.5%的回报率，中等公司为11.6%，而最后四分之一为2.1%。最优秀的四分之一合伙公司在这30年间的收购基金回报率为25.8%，而中等公司为11.1%，最后四分之一根本没有回报。所有私募股权的回报率三组公司分别为27.9%, 11.5%和1.5%。如果要投资于基金中的基金，就要确定合伙公司属于第一类公司。


图表9.2 接触最优秀的合伙公司至关重要 （1969年到1999年不同档次公司业绩差异）

基金中的基金的多样性收益

基金中的基金实现多样性比单独的合伙公司容易得多。基金中的基金不仅可以实现风险投资、收购基金和夹层基金相结合，还能按产业部门进行多样化投资。

一家合伙公司可能专门从事生物技术业务，而另一家则可能专攻电脑硬件或软件。每个产业部门都需要有在该部门经验丰富的分析师和执行人员。

与公有公司相对，还有很多私有公司。据邓百氏（Dun&Bradstreet）咨询公司估计，美国收入超过1000万美元的公司有15万家，其中85%为私有公司。据华信惠悦(Watson Wyatt)咨询公司估计，私募股权市场的规模比公募股权市场大七倍。因此，可供私募股权投资者进行投资的公司为数众多，同时也提供了在美国很多不同的产业中建立多样化投资组合的机会。

进行基金中的基金的小型养老基金或金融机构可以比自己管理私募股权投资获得更大的多样性。例如，投资于25个私募股权合伙人的基金中的基金可以在400个以上的私有公司拥有投资，而单靠他们自己的力量永远不可能投资于这么多公司。另外，投资金额较大的基金中的基金比小投资者对合伙公司更具吸引力。

管理和成本效率

机构投资者投资基金中的基金最低限额通常为200万美元；大多数基金管理公司更青睐委托金额更大的投资，如2500万美元以上的委托投资。典型的投资者，如养老基金、捐赠基金或保险公司遇到的相关问题是，要达到怎样的规模才能使自己管理私募股权资金分配有意义？

尽管建立适当员工团队所需的最低成本很重要，但规模不应是使潜在投资者考虑单干的主要问题。基金管理者经过了多年磨练，想找到这方面能力可以超越他们的人恐怕并不容易。做这一行开头很难，而且新的基金管理者总是有可能因为犯错误而使自己的业绩受损。根据传统，公共养老基金在金融上无法与私营基金中的基金公司中经验老到的管理者抗衡。事实上，20世纪90年代以来，选择性投资管理者纷纷从公共养老基金转移到私营基金中的基金。所以养老基金管理者最终必须做出决定，要么单干，要么聘请一位基金中的基金管理者。